资本的敏感程度让其成了预报市场未来行情的“播报员”，此外能够登陆A股也足以说明企业的实力不俗。

       然而，北交所的国产9价HPV疫 苗第一股——康乐卫士，在3月15日上市开盘就破发（发行价42元），且连续下跌两日，截至发稿日盘中又创下30.6元的新低后才略有反弹，上市3日已跌去21.2%，到底是9价HPV疫 苗没有前途了？还是HPV疫 苗市场形势发生扭转不被看好了？

       红火的市场会更红火

       截至目前，国内已获批上市5款HPV疫 苗，分别为葛兰素史克的2价希瑞适、默沙东的4价/9价佳达修、万泰生物的2价馨可宁和沃森生物的2价沃泽惠。

       晚起的“鸟儿”虫也吃到饱，沃森生物的沃泽惠是5款HPV疫 苗中最后获批的，2022年3月获批后，5月获得首批批签发报告，截至6月底批签发量就达88.47万剂，另据沃森生物2022年业绩预告显示，其2022年营收增长46%，“功臣”之一就是刚上市沃泽惠。

       最笨的“鸟儿”也还没掉队，虽然葛兰素史克的希瑞适无论是在价格优势，还是在保护亚型覆盖率上，都已处于最劣势，在5款HPV疫 苗中，是只不折不扣的“笨鸟”，但2022年下半年至2022年底依然有11批次的批签发量，价格是国产两倍以上但覆盖亚型一直的批签发量，虽然销量垫底，但终究没有被国内市场彻底抛弃，可见大众对HPV疫 苗的“渴望”，就在昨日，笔者所在的社区微信群，社区工作人员还在发信息提醒“不要等4价9价，有什么打什么，越早越小接种越好”。

       另据数据显示，2017-2020年国内HPV疫 苗市场规模从9.4亿增长至135.6亿元，年均复合增长率达143.43%，预计到2031年将达625.4亿。

图片来源：康乐卫士招股书

       2023年1月，卫健委等十部委联合发布了《加速消除宫颈癌行动计划（2023—2030年）》，HPV疫 苗接种作为有效预防宫颈癌的最源头，被纳入降低患病风险的重点工作，未来的市场将进一步扩大。

图片来源：国家卫健委官网

       这盘“蛋糕”不是一般的大。

       内卷还未打响就已白热化

       据不完全统计，国内处于临床阶段的HPV疫 苗有16款，其中已处于III期临床的有9款，分别为：康乐卫士的3价和9价，万泰生物的9价，泽润生物的9价，博唯生物的4价和9价，成都生物研究所的4价和11价，瑞科生物的9价。

资料来源：康乐卫士招股书

       虽然国内HPV疫 苗市场在未来相当长时期内会持续火热，但“蛋糕”再大也架不住“嘴”多，现已推至临床/获批临床的药企有9家，加上之前获批的4家药企，未来的市场势必竞争激烈。据临床进展情况看，预计2025-2026年有5-6款低价HPV疫 苗上市，2026-2028年有5款九价HPV疫 苗上市。

       从当前的HPV疫 苗销售情况来看，价格和保护率等两个因素，已将市场细分成低价和高价两个区域，特别是从2款国产HPV疫 苗上市后的市场情况来看，国内大众对HPV疫 苗的态度其实很分明，追求低价或追求高保护，这才有了国产2价和进口4价/9价均呈现高速增长态势。

       2价疫 苗市场虽有国产替代进口的趋势，但值得注意的是，葛兰素史克为了继续在国内市场立足，2022年获批了希瑞适9-14岁女性两剂次的接种程序，国产疫 苗除了价格优势外，唯一能与希瑞适一拼的只有万泰生物的馨可宁，同样用于9-14岁女性接种只需两剂次，但“进口比国产好”的消费心理，或许让葛兰素史克的希瑞适一时半会不至于退出国内市场。

       高价疫 苗市场，目前依然是默沙东独霸天下，康乐卫士预计2026年提交9价疫 苗BLA申请，最快可能在2026年获批上市，值得注意的是，康乐卫士9价疫 苗的III期临床是在2020年12月启动，而万泰生物和博唯生物的9价疫 苗III期临床启动时间均早于康乐卫士，分别为2020年9月和2020年4月，此外，瑞科生物的9价疫 苗III期临床也落后康乐卫士6个月，首 款国产9价HPV疫 苗花落谁家的竞赛也相当激烈，即便是抢得“头名”，短期内多款国产9价疫 苗获批上市，让各药企间势均力敌，这或许就是康乐卫士被资本市场“观望”，上市即破发且下跌至今的原因所在。

图片来源：康乐卫士招股书

       此外，还有天生有着搅局能力的中低价疫 苗也有3款进入III期临床，分别为康乐卫士的3价疫 苗，博唯生物的4价疫 苗和成都生物研究所的4价疫 苗，其中成都生物研究所的4价疫 苗早在2018年5月就已启动III期临床，看似只有“局部战争”大体平静的HPV疫 苗市场，其实管线竞赛已处于白热化阶段，未来的某一天，势必会发展成市场的白热化。

       自求多福都在靠什么招

       面对竞争的白热化，除了价格外，产品差异化优势是唯一的“救命稻草”，从万泰生物馨可宁获批后的快速放量，可以看出差异化优势的成功之道，馨可宁接种年龄为9-45岁，但9-14岁2针法在葛兰素史克的希瑞适获批两剂次接种程序之前是独家，无论是低龄女性接种次数的烦恼，还是接种费用，馨可宁差异化优势让其批签发量由2020年的246万剂到2022年的2800-2900万剂，两年翻十倍。

       各大药企在管线布局上也是“八仙过海各显神通”，都有自己的差异化“小九九”，康乐卫士同时开展了9价疫 苗的男性适应症临床，且在2022年12月就进展至III期，有此眼光的国内药企还有博唯生物，2022年9月启动了9价疫 苗的男性适应症I期临床。值得关注的是，默沙东的动作更快，早在2022年2月就开展了9价疫 苗男性适应症III期临床。

       还有选择“同价不同配置”策略的万泰生物和瑞科生物，万泰生物已获批上市了2价馨可宁，覆盖16/18型病毒，又启动了覆盖6/11型病毒的2价疫 苗，瑞科生物也先后同时推进覆盖6/11型和16/18型病毒的两款2价疫 苗。

       值得一提的，还有没有“最高只有更高”的“玩”法，成都生物研究所用11价疫 苗接力，神州细胞“道高一尺”推出了14价疫 苗，康乐卫士“魔高一丈”玩出了15价疫 苗，是全球最高价次在研HPV疫 苗。

       笔者认为，内卷竞备的同时，外面的市场更广阔，全球HPV疫 苗市场规模预计将于2025年和2031年分别达到105.2亿美元和168.2亿美元，我国作为全球第三个掌握HPV疫 苗的国家，药企在产品研发中，要同步国外的临床研究，在国内获批的同时，甚至早于国内在某个国家地区获批上市，将内卷引向外卷，相互释放生产空间。

图片来源：康乐卫士招股书

       从药物的本质出发，白热化的竞争让药企备受压力，但正因如此，大众有了更多更实惠的选择，白热化竞争来得更猛烈些也未尝是坏事。

       参考来源

       华西证券

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       康乐卫士招股书