药明康德：从2025年爆红到2026Q1，手握订单近600亿

话说药明康德这公司，最近势头是真猛。

刚出的2026年第一季度报告，营收124.36亿，同比涨了快29%，更亮眼的是扣非净利润42.75亿，直接暴涨了83.56%，整体毛利率冲到了50%的历史新高。

这开门红，可不是凭空来的。

其实你把它2025年全年的成绩单翻出来看，就明白这增长有很强的延续性。

去年它营收454.6亿，净利润191.5亿，直接翻了一倍多。连续两年，尤其是利润端这种爆炸式增长，说明它的赚钱模式已经上了一个新台阶。

核心增长引擎就一个，那就是全球爆红的GLP-1赛道。 

去年药明康德的TIDES业务（多肽和寡核苷酸）收入113.7亿，暴涨96%。今年一季度继续高歌猛进，这块业务和整个化学板块都是主要拉动力量。

药明康德现在手里支持着全球多款GLP-1药物，吃到了这波巨大的行业红利。而且这需求看着有持续性，所以公司今年计划砸65到75亿扩产，重点就是建新的多肽车间，要把产能提到新高度。

其次，药明康德的业务结构也在悄悄变“重”。 

仔细看，它超过80%的收入都来自化学业务，尤其是后期的CDMO制造。测试和早期研发服务的占比在下降。这说明它正从一个“全能型研发平台”，更坚定地转型为一家以化学合成与规模化制造为核心的工业公司。

这其实是它的护城河早期服务换供应商容易，但到了复杂的化学制造，特别是多肽这种高壁垒环节，客户依赖度就非常高。这成了它业绩的“压舱石”。

此外，药明康德手里订单是真的多。

 到今年3月底，持续经营业务在手订单接近600亿（597.7亿），比去年底又多了。去年底是580亿。这庞大的订单池，给未来一两年的收入提供了很强的确定性。

公司自己也信心挺足，给2026年全年定的目标是收入再涨18%到22%，预计整体收入达513亿元至530亿元。

不过，隐忧也一直存在。 最明显的就是对美国市场的依赖加深了。

2025年，它72%的收入来自美国客户。虽然一季度数据没单列，但这个结构性问题短期内很难扭转。

再加上美国《生物安全法案》已经生效，后续的“名单”就像悬着的剑，带来了持续的不确定性。它自己也在通过在美国和新加坡建厂来“去风险”，但效果如何还得看。

所以，总结下来，药明康德现在处于一个“增长动能很强，但外部风险也不小”的阶段。

短期看，有GLP-1风口和天量订单托底，业绩大概率没问题。长期的话，故事能不能讲得更圆满，就得看它能不能把全球化布局做实，真正化解掉地缘政治这个核心挑战了。